nieuws

Rente: hedgen of cashen?

De afgelopen tijd is er veel ophef geweest over Vestia. Deze woningbouwvereniging heeft door speculatief gebruik van rentederivaten een miljardenstrop geleden.

Dat schrijft Farid Kabbaj, directeur Investment Strategy & Solutions van Russell Investments, in een bijdrage voor Fondsnieuws. 

De financiële derivaten waardoor Vestia in de problemen kwam hebben echter ook positieve effecten. Nederlandse pensioenfondsen hebben na de invoering van het Financieel Toetsingskader (FTK) op grote schaal rentederivaten aangeschaft die bescherming bieden tegen een dalende rente.

Dit heeft de Nederlandse samenleving een voordeel van miljarden euro´s opgeleverd.

Rentederivaten
Een indicatie van de behaalde winst is het bedrag dat Nederlandse pensioenfondsen aan derivaten op de balans hebben staan. Volgens de laatste cijfers van DNB is dat meer dan 40 miljard euro, waarvan het overgrote gedeelte uit de ongerealiseerde winst op rentederivaten bestaat (DNB: Tabel 8.9 Belegd pensioenvermogen voor risico pensioenfondsen).

Naast deze 40 miljard euro ongerealiseerde winsten, is er ook sprake van gerealiseerde winsten die behaald zijn op de rente derivaten. Helaas zijn hier geen betrouwbare cijfers over beschikbaar.

Grafiek: De balanswaarde van derivaten van de Nederlandse pensioenfondsen en de bijbehorende marktrente.

Pensioenakkoord
De huidige winsten zijn een enorm succes maar bij een stijgende rente kunnen deze winsten ook snel weer verdampen. Zo had een stijging van de rente van 2,7 procent naar 3,4 procent in het vierde kwartaal van 2010, een daling van dit balanstotaal van haast 30 miljard euro tot gevolg.

In de huidige pensioenregelgeving is dat te verdedigen omdat de dekkingsgraad hier niet negatief door beïnvloed wordt. Dit gaat voor vele pensioenfondsen echter veranderen door het nieuwe pensioenakkoord.

De details van het pensioenakkoord zijn nog niet bekend maar voor de pensioenfondsen die de FTK2 variant kiezen komt er meer nadruk op het reële karakter van de pensioenverplichtingen. Verder zal de waardering van de pensioenverplichtingen naar verwachting niet meer volledig worden gebaseerd op de dagrente, maar op een stabielere lange termijn discontovoet.

Reële rente
Bij een stabieler verloop van de verplichtingen is er minder noodzaak tot hedgen. Het ligt dus voor de hand dat de huidige hedges binnen afzienbare tijd worden aangepast aan deze nieuwe realiteit, waarbij de winsten gedeeltelijk verzilverd kunnen worden.

De huidige rente ligt door interventie van de ECB op een historisch laag niveau. Momenteel staat de lange rente op 2,27 procent, dat is zelfs lager dan de Nederlandse inflatie die 2,38 procent bedroeg. Alhoewel er de komende maanden nog een neerwaartse druk op de rentecurve lijkt te bestaan, is het onwaarschijnlijk dat de reële rente langere tijd negatief zal zijn.

Dekkingsgraad
Beleggers willen immers betaald worden voor een belegging. Pensioenfondsen zouden niet te lang moeten wachten met het in gang zetten van de nodige interne besluitvormingsprocessen, zodat zij de mogelijkheid hebben om de huidige hedges snel af te bouwen mocht de rente weer gaan stijgen.

Het zou eeuwig zonde zijn als de huidige winsten verdampen, in een poging dekkingsgraden te beschermen onder een archaïsch raamwerk, terwijl we nu al weten dat dit op de schop gaat.

Farid Kabbaj is director Investment Strategy & Solutions bij Russell Investments.

De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.

Wilt u ook een inhoudelijke bijdrage over beleggen of ontwikkelingen in de sector schrijven voor de Fondsnieuws-site, dan bent u daartoe van harte uitgenodigd. Artikelen mogen maximaal 500 woorden lang zijn en moeten zijn voorzien van de contactgegevens van de auteur, inclusief een portretfoto. Plaatsing van een bijdrage is ter beoordeling aan de (hoofd)redactie. Stuur uw bijdrage naar Cees van Lotringen, hoofdredacteur van Fondsnieuws: Dit e-mailadres is beschermd tegen spambots. U heeft JavaScript nodig om het te kunnen zien.

Deel dit artikel:

Stuur doorPrintPDF