nieuws

Wel of niet ETF op frontier markets?

Sinds enige jaren is het voor beleggers mogelijk om in frontier markets te beleggen via trackers. In liquide markten is het repliceren van een benchmark veelal eenvoudig, maar in markten met een gebrekkige liquiditeit kan repliceren voor onevenwichtigheden zorgen.

Een voorbeeld van een illiquide markt is een frontier market als Vietnam. Door gebrek aan liquiditeit en lage handelsvolumes zijn trackers veelal genoodzaakt te beleggen in een beperkt aantal bedrijven, schrijft portfoliomanager Douwe Jan Dijkstra van Intereffekt Funds in een discussiebijdrage aan Fondsnieuws.

Momenteel zijn er een tweetal trackers die in Vietnam beleggen, namelijk de db x-trackers FTSE Vietnam (db-x tracker) en de Van Eck Market Vectors Vietnam (Van Eck tracker). Laatst genoemde wordt hier niet expliciet behandeld omdat het meer dan 25 procent van het fondsvermogen buiten Vietnam belegd.

Van de 700 beursgenoteerde bedrijven in Vietnam hebben slechts 50 een marktkapitalisatie van 100 miljoen dollar of meer. Met betrekking tot de liquiditeit blijkt dat de 60 meest verhandelbare aandelen een gemiddeld handelsvolume per dag kennen van 100.000 dollar over de laatste zes maanden.

Hoge waardering

Gelet op de grote omvang zien de trackers zich daarom genoodzaakt te beleggen in large caps met een hoge waardering. Zo telt de Van Eck tracker 332 miljoen dollar en de db-x tracker 281 miljoen dollar aan fondsvermogen.

De hoge waarderingen ontstaan door een sterke vraag in combinatie met een gebrek aan large caps. De trackers staan daarnaast voor de uitdaging dat tijdens de selectie van de large caps rekening gehouden moet worden met ‘foreign ownership limits’.

De Vietnamese overheid heeft strikte limieten bepaald: 30 procent voor banken en 49 procent voor overige bedrijven. Voor veel aantrekkelijke aandelen is de limiet al bereikt waardoor er voor de trackers geen mogelijkheid bestaat hierin te beleggen.

Liquiditeitsprobleem

Het liquiditeitsprobleem en de verplichte portefeuillesamenstelling brengt de db-x tracker in moeilijkheden. Zo wordt belegd volgens de benchmark FTSE Vietnam. Eens per kwartaal maakt de FTSE de samenstelling en wegingen van de benchmark op haar website bekend. Na bekendmaking krijgt de db-x tracker 17 dagen de tijd om de portefeuille volgens de benchmark te beleggen.

Dit leidt veelal tot een behoorlijke koersbeweging in het betreffende aandeel dat wordt toegevoegd of verwijderd. Dit pakt echter nadelig uit voor de belegger in de tracker. Het zorgt ervoor dat na de genoemde periode van 17 dagen een aandeel tegen een te lage koers de benchmark verlaat of tegen een te hoge koers in de benchmark wordt opgenomen.

Dit is zichtbaar in het rendement. In vergelijking met actief beheerde fondsen presteert de db-x tracker aanzienlijk slechter. Over de periode januari 2009 t/m juni 2012 is de performance van de FTSE Vietnam benchmark in Amerikaanse dollar -27 procent terwijl het gemiddelde rendement van een viertal actief beheerde Vietnamfondsen zo’n +38 procent is. 

Al met al kan gesteld worden dat frontier markets, in het bijzonder Vietnam, niet geschikt zijn voor trackers vanwege het gebrek aan liquiditeit en handelsvolume. Een markt als Vietnam is verre van efficiënt waardoor trackers veelal genoodzaakt zijn in large-caps te beleggen met hoge waarderingen. 

Douwe Jan Dijkstra is portfoliomanager van Intereffekt Funds. De vermogensbeheerder voert een actief beleggingsfonds dat zich richt op de Vietnamese aandelenmarkt.

Wilt u ook een inhoudelijke bijdrage over beleggen of ontwikkelingen in de sector schrijven voor de Fondsnieuws-site, dan bent u daartoe van harte uitgenodigd. Artikelen mogen maximaal 500 woorden lang zijn en moeten zijn voorzien van de contactgegevens van de auteur, inclusief een portretfoto. Plaatsing van een bijdrage is ter beoordeling aan de (hoofd)redactie. Stuur uw bijdrage naar Cees van Lotringen, hoofdredacteur van Fondsnieuws:  Dit e-mailadres is beschermd tegen spambots. U heeft JavaScript nodig om het te kunnen zien.  

Deel dit artikel:

Stuur doorPrintPDF