Optimisme is de vijand van de belegger

Optimisme is de vijand van de belegger

De beurs van China, een land met tot voor kort 10 procent economische groei, is sinds begin 2008 met bijna 60 procent gedaald.

In diezelfde periode steeg de Amerikaanse beurs met 2 procent terwijl de groei daar ver te zoeken was.

Uit een studie van MSCI Barra in 2010 blijkt dat er inderdaad geen relatie bestaat tussen de economische groei van een land en de locale beurs.

Zo lieten landen als Spanje en Australië in het verleden een hoge reële (minus inflatie) groei zien maar kregen hun beurzen een laag tot negatief reëel rendement te verwerken. Voor landen als Zweden, Denemarken en Zwitserland gold juist het omgekeerde.

Wat zijn de redenen van deze ogenschijnlijk perverse relatie tussen economische groei en het rendement op de beurs? Ten eerste, is de lokale beurs soms een slechte afspiegeling van de lokale economie. Een voorbeeld hiervan is de Finse beurs waar Nokia (op haar top) bijna 80 procent deel van uitmaakte.

Een tweede reden is de uitgifte van nieuwe aandelen. Wanneer er een constante stroom is van bedrijven die naar de beurs gaan, worden de totale bedrijfswinsten binnen een economie verdeeld over meerdere aandeelhouders.

In de VS bedroeg dit effect circa 2 procent per jaar. In veel opkomende landen werden de winsten, vanwege de uitgifte van nieuwe aandelen, met wel 10 procent per jaar uitgehold.

Tenslotte, de belangrijkste reden is simpelweg die van verwachtingen en waarderingen. Vanwege lage verwachtingen omtrent de ontwikkelingen van bedrijfswinsten en soms angst voor de toekomst, hebben de aandelen op beurzen van landen met een lage of zelfs negatieve economische groei lage waarderingen.

Deze negatieve verwachtingen kunnen vervolgens alleen nog maar meevallen en de beursindices reageren hier positief op. Het is dan ook belangrijk om de wijze woorden van Warren Buffett ter harte te nemen: 'Pessimisme is de belangrijkste oorzaak van lage koersen. Wij doen graag zaken in zo’n situatie, niet omdat we pessimisme zo leuk vinden maar vanwege de aantrekkelijke koersen die het veroorzaakt. Optimisme is de vijand van de rationele belegger.'

Uit een studie van William Goetzmann en Roger Ibbotson blijkt dat het inderdaad een verstandige zet zou zijn geweest om te beleggen in Amerikaanse aandelen op het moment dat de economische groei negatief was en de verwachtingen dus laaggespannen waren. De beurs steeg dan 1 jaar na dato gemiddeld met 21,3 procent terwijl deze gemiddeld genomen met 8,7 procent per jaar steeg.

De conclusie dient dan ook te zijn dat de hoogte van de economische groei weinig voorspellingswaarde heeft voor wat betreft het rendement op de beurs. Het is juist vaak beter om te beleggen op beurzen van landen met een lage of zelfs negatieve economische groei.

Dit is een belangrijk gegeven gezien alle verwikkelingen in de Eurozone. Negatieve groei, lage verwachtingen, angst voor de toekomst en lage beurskoersen.

Rogier Rake is partner van IBS Asset Management.

De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.