‘Beleggers zien deze dividendaandelen over het hoofd’


Saaie, voorspelbare dividendbetalers zullen beleggers niet teleurstellen. Ze zijn aantrekkelijk gewaardeerd en laten hun dividend de komende jaren groeien met 10 procent per jaar.
Sam Witherow, JP Morgan Asset Management

Dit zegt Sam Witherow (foto), beheerder van het JP Morgan Global Dividend fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Hij verwacht dat de dividenduitkeringen dit jaar wereldwijd met 12 procent dalen als gevolg van de coronacrisis.

‘De meeste pijn zit in Europa en ontwikkeld Azië. De VS zijn een positieve uitzondering, hier stijgen de dividenden dit jaar zelfs met 1 procent. Dat is verbazingwekkend in deze moeilijke macro-economische omgeving.’  

De stabiele dividendstroom bij Amerikaanse bedrijven pakt voor het fonds goed uit, want die vertegenwoordigen 60 procent van de portefeuille. Witherow denkt dat de dividenden wereldwijd weer snel opveren. ‘In de komende vier jaar rekenen wij op een jaarlijkse dividendgroei van gemiddeld 8 procent.’

Diverse hard getroffen bedrijven hebben volgens hem de dividenduitkeringen alweer hervat, waaronder British Land en het Franse bouw- en concessiebedrijf Vinci. Bovendien wijst hij erop dat in de vijf jaren na de financiële crisis in 2009 de dividenduitkeringen wereldwijd met gemiddeld 7 procent per jaar stegen. 

Telecom en olie 

Dat zou betekenen dat het dividend al in 2022 terugkeert naar de niveaus van voor de coronacrisis. Maar in sommige sectoren zullen de dividenden niet opveren, waarschuwt Witherow.

‘Zelfs als de olieprijs de komende jaren weer sterk stijgt, gaat het dividend van olie- en gasmaatschappijen niet meer terug naar oude niveaus.  Ze zullen hun cashflow gebruiken voor het aflossen van schulden en investeringen in de energietransitie.’ Europese banken gaan volgens hem volgend jaar weer dividend uitkeren, mits de ECB dat toelaat. Maar veel groei zit er niet in. ‘Gezien de lage rentemarge en structurele uitdagingen verwachten wij een structureel lager dividend in de Europese bankensector.’

Volgens Witherow is de kans op meer dividendverlagingen het grootst in de Amerikaanse olie- en gassector en in de mondiale telecomsector. ‘De winstgevendheid van telecombedrijven staat onder druk door cyclische en structurele factoren, terwijl ze fors moeten investeren in glasvezelnetwerken. De balans staat dit niet altijd toe.’ Het hoge dividendrendement in dit soort sectoren is verleidelijk, maar Witherow laat ze links liggen. ‘Zodra de onderliggende winst niet meer groeit, is het slechts een kwestie van tijd eer het dividend wordt verlaagd.’ 

Toch zijn ‘high yield’ aandelen, waarvan het dividendrendement 1,6 keer boven het gemiddelde van de benchmark ligt, goed voor een kwart van de portefeuille. ‘Dit zijn bedrijven die over een gezonde balans beschikken, een stabiele winstgroei laten zien en met houdbare pay-out ratio’s.’ Als voorbeeld wijst hij op het Spaanse nutsbedrijf Iberdrola, dat een dividendrendement biedt van circa 4 procent. ‘Het bedrijf investeert vrijwel zijn gehele cashflow in duurzame energie, maar dit leidt tot een jaarlijkse winstgroei van 7 tot 8 procent. Daardoor is het huidige dividend houdbaar’. 

Compounders

Over het algemeen geeft Witherow echter de voorkeur aan zogeheten ‘compounders’. Dit zijn aandelen met een dividendrendement van 0,8 tot 1,6 keer het gemiddelde in de markt en met een relatief sterke dividendgroei. Ze maken ruim de helft van de portefeuille uit. ‘Beleggers zien deze groep vaak over het hoofd, waardoor ze relatief aantrekkelijk gewaardeerd zijn. Ze zijn niet goedkoop genoeg voor waardebeleggers en groeien niet hard genoeg voor groeibeleggers. De kans op teleurstellingen bij compounders is klein. Dit in tegenstelling tot groeiaandelen waarvoor beleggers geregeld te veel betalen en goedkope waardeaandelen die vaak value traps blijken’. 

Deze compounders hebben doorgaans een lange historie van dividendgroei, wat volgens Witherow duidt op een duurzaam concurrentievoordeel. ‘Wij vinden deze kwaliteitsbedrijven in alle sectoren. Vaak zijn het conservatieve maar tegelijkertijd ook innovatieve bedrijven die hun geld niet aan dure overnames besteden. Compounders belonen geduldige beleggers met een gestaag groeiende dividendstroom.’

Vanaf begin deze eeuw hebben compounders het maar liefst 60 procent beter gedaan dan de MSCI All Country wereldindex. Aantrekkelijke compounders vindt Witherow bijvoorbeeld in de Amerikaanse halfgeleidersector, met bedrijven als Texas Instruments en Analog Devices. ‘Tegenover het enigszins magere dividendrendement van circa 2 procent op deze aandelen staat een structureel sterke winst- en dividendgroei. De halfgeleiderproducenten investeren elk jaar 20 procent van hun omzet in R&D, wat op de lange termijn resulteert in pricing power en een riante vrije kasstroom. Dividendbeleggers plukken daar de vruchten van.’

Microsoft

Circa 20 procent van de portefeuille is belegd in duurdere groeiaandelen, met een dividendrendement van minder dan 0,8 keer het gemiddelde in de wereldindex. Tegenover de hogere waardering moet dan wel een superieure dividendgroei staan, zegt Witherow. Dat is bijvoorbeeld het geval bij Microsoft. ‘De softwareproducent zal de komende vijf jaar een dividendstijging laten zien van 12 procent per jaar. Zo bezien is het aandeel bij een koers-winstverhouding van circa 25 op basis van de genormaliseerde winst niet te duur’. 

De fondsbeheerder zet zijn kaarten ook de komende jaren vooral op compounders. ‘Het universum van high yield aandelen zal een veel zwakkere winststijging laten zien ten opzichte van de gehele markt en is volgens ons niet gunstig gewaardeerd. Ook met dure groeiaandelen zijn wij terughoudend.’ Daarentegen zijn compounders volgens Witherow nog erg aantrekkelijk.

‘Zelfs als we zes jaar vooruitkijken is het waarderingsverschil met groeiaandelen nog net zo groot als tijdens de internethype in 2000. Onze portefeuille biedt een dividendrendement van 2,8 procent en een verwachte jaarlijkse dividendgroei van 10 procent in de periode 2020-2024. Samen met de relatief lage waardering geeft dit uitzicht op een prima return.’