'Verschrikkelijke winstwaarschuwingen komen nog'


De renteverlaging van de Fed was niet het meest voor de hand liggende antwoord op de corona-crisis, zegt Hendrik Tuch (foto), hoofd obligaties bij Aegon Asset Management in gesprek met Fondsnieuws. Maar hij begrijpt het besluit wel nu er sprake is van naderend onheil.
Hendrik Tuch, Aegon Asset Management

‘Beleggers krijgen de komende weken verschrikkelijke economische cijfers en winstwaarschuwingen voor hun kiezen. Dan heb ik het over PMI’s van 30 of zelfs 25. Tegen die achtergrond is het belangrijk om een tegenwicht te bieden tegen de negativiteit die daarvan het gevolg is’, stelt Tuch. ‘In dat opzicht vind ik het niet zo vreemd dat centrale banken besluiten nu vast wat goed nieuws in de markt te zetten door de rente te verlagen.’ 

Obligatiemarkt komt weer op gang

‘De Fed kan het corona-virus niet laten weggaan, maar het gaat erom dat de volatiliteit in de markt niet nog erger wordt. Bedrijven moeten zich kunnen blijven funden.’ De afgelopen week waren er als gevolg van de crisis immers geen obligatie-uitgiftes geweest. Direct na de ‘emergency cut’ van de Fed dinsdag kwamen die weer op gang. Volgens de Financial Times werden woensdag direct een dozijn nieuwe uitgiftes aangekondigd in de VS en Europa. De renteverlaging had dus effect, maar dat wil volgens Tuch niet zeggen dat het ook een economisch noodzakelijke stap was. 

De spreads op investment-grade obligaties zijn volgens de obligatiespecialist de afgelopen twee weken zo’n 25 basispunten uitgelopen, en liggen nu op het hoogste niveau sinds september. Maar of dat voldoende reden is voor de grootste renteverlaging sinds de financiële crisis? Hoewel de risico-opslagen dus zijn opgelopen, liggen de creditrentes op dit moment lager dan aan het begin van het jaar, met uitzondering van bepaalde delen van de high-yield markt.

‘Over het algemeen zien we ook geen heel grote divergentie tussen bijvoorbeeld credits met een A-rating en BBB. Het zijn vooral bedrijven die het toch al moeilijk hadden, zoals autofabrikanten, die de klappen krijgen’, analyseert de obligatiebelegger. ‘Renault en Kraft Heinz werden bijvoorbeeld in januari al afgewaardeerd naar high yield. Dat was voordat het corona-virus begon op te spelen.’

‘Bedrijven als LVMH en Kering krijgen op de aandelenmarkt klappen, maar creditbeleggers kijken daar doorheen omdat bedrijven met een relatief sterke balans twee zwakke kwartalen wel doorkomen. Je kunt je daarom inderdaad afvragen of de Fed zo snel had moeten ingrijpen, en of een renteverlaging dan het meest effectieve middel was geweest’, concludeert Tuch.

De ECB zou het voorbeeld van de Fed dan ook niet moeten volgen. ‘De rente verlagen is sowieso lastig voor ze natuurlijk, maar het ophogen van het QE-programma kan wel. Ik kan me voorstellen dat er volgende week een verdubbeling komt naar 40 miljard euro per maand.’ 

‘Help het MKB’

Toch worden daar vooral beleggers en grote bedrijven mee geholpen, terwijl het juist mkb-bedrijven zijn die de grootste klappen krijgen van het coronavirus. ‘Een specifiek ECB-programma voor het MKB zou daarom het meest effectief zijn, mogelijk gecombineerd met maatregelen die kredietverlening door banken stimuleren. Massale faillissementen in het MKB in Italië wil je immers voorkomen. De echte problemen zitten bij mensen met een restaurant in Rome.’

Bovendien is er al licht aan het eind van de tunnel. In China neemt het aantal nieuwe corona-besmettingen af, en lijkt de economische activiteit weer toe te nemen. Beleggers hebben hier al een voorschot opgenomen. De beurs van Sjanghai heeft het grootste deel van de verliezen van de afgelopen anderhalve maand inmiddels alweer goedgemaakt. 

‘Goed instapmoment voor credit’

Is het daarom tijd maar weer risico toe te voegen? Tuch denkt van wel. ‘De high yield spreads zijn de afgelopen weken met 100 basispunten uitgelopen. We zien ook cliënten die toevoegen. Als ze toch al van plan waren meer credits te kopen, is nu een goed instapmoment.’

Ondanks zijn optimisme houdt Tuch wel een slag om de arm. ‘Het kan zijn dat er in China, en straks ook in Europa, een iets te snelle terugkeer naar de normaliteit plaatsvindt, en dat het virus daardoor weer een comeback kan maken. Ook zien we misschien dat beleggers voor het weekend, net als vorige week, nog snel wat posities afbouwen omdat ze vervolgens 48 uur lang niet kunnen reageren. In een volatiele crisissituatie als deze is dat lang.’

Meer achtergronden op Fondsnieuws: 

 

Daarnaast mag men in de context van het corona virus "key distraction indicators" zoals het doorgaan van Olympische spelen 2020 Tokio in de gaten houden.
hosseiniank@yah...